11月中旬的名誉违约变乱一度引发活动性打击担心，国债期货履历快速调解。上周，在金融委亮相严肃处罚“逃取消债”举动、永煤归还一半资金、央行加大活动性投放等利好消息作用下，债市感情有所规复，10年期国债期货周线收阳。只管活动性预期和缓，但联合根本面和政策面来看，当前债市仍处于逆风情况。

　　活动性无近忧有远虑

　　11月10日，永煤债券违约消息曝出后，名誉债市场一度陷入冰点，一级市场数十只债券取消刊行，二级市场多支债券打折抛售。而利率债受短期活动性打击，引发抛售担心，10年期国债收益率快速反弹至3.35%，10年期国债期货主力合约创年内新低。为稳固市场信心，本月中旬开始，央行加大公然市场投放，同时羁系层在多个场所亮相防备金融风险产生。11月21日，金融委亮相严肃处罚“逃取消债”举动，掩护投资人正当权益。11月24日，“20永煤SCP003”持有人大会通过了债券本金展期方案。现在银行间资金利率重回稳固，债市信心有所修复。值得留意的是，在短期资金面改进的环境下，同业存单刊行利率却连续上行。思量到年底前布局性存款继承压降，在活动性稽核压力下，银行刊行同业存单的积极性不减，12月同业存单利率很难降落，这将制约长端收益率下行空间。

　　根本面连续回暖

　　从10月已经宣布的经济数据看，经济回升趋势不改，特殊是此前拖累经济修复的制造业投资和餐饮消耗出现加快增长势头。随着终端需求的连续规复，制造业投资信心出现加强迹象，这大概加快经济的修复。别的，从产业企业利润增长环境来看，10月份，范围以上产业企业利润同比增长28.2%，增速比9月份加速18.1个百分点，剔除短期非谋划因素影响后，10月份产业企业利润增速与9月份大抵相称。分行业来看，煤炭、钢铁等上游原质料生产行业对10月份产业企业利润拉动较为明显，印证了卑鄙基建和地产投资规复加速对产业生产的支持。

　　外洋方面，亲身本月辉瑞和莫德纳相继公布新冠疫苗有用性凌驾90%的消息后，大宗商品和周期股接连上涨，反应出市场对环球经济远景的乐观预期。只管此前海内债券市场已经对经济修复举行订价，但陪同外洋需求的规复，通胀预期将不停强化，期债下行压力加大。

　　利率拐点尚未到来

　　政策面上，现在钱币政策继承维持中性基调，但政策重心有所变革。三季度央行钱币政策实行陈诉重提“把好钱币供给总闸门”，并表现“不让市场缺钱，又果断不搞‘洪流漫灌’，不让市场的钱溢出来”，这与此前金融街年会上央行行长亮相同等。在海内钱币政策已回归常态、外洋经济渐渐规复、美国大选灰落定的环境下，政策层面开始着眼久远题目。近期，羁系层多次提到保持宏观杠杆率稳固。为应对疫情，本年宏观杠杆率有所提拔，随着社融增速渐渐匹配名义GDP增速，预计来岁宏观杠杆率趋于稳固。由此来看，下一阶段钱币政策重心将转向稳杠杆和防风险。

　　思量到2021年财务政策稳增长的诉求较本年显着低落，预计来岁财务赤字率范围回落至3.3万亿元左右，较2020年降落0.4万亿元。根据2021年不刊行特殊国债、地方专项债3万亿元刊行量举行预估，2021年整年利率债供应将大幅淘汰1.7万亿元。再思量到来岁一季度为名誉债刊行低谷期，不清除市场设置需求提前开释的大概。但从汗青履历来看，利率拐点每每出如今社融拐点之后，而现在社融拐点尚未出现，利率大概率继承寻顶，设置盘大概等候机遇入场。由此推测，利率拐点出如今来岁一季度的大概性较大。

　　综上所述，在短期名誉变乱打击下，央行故意庇护活动性，债市灰心感情有所和缓。但思量到当前海内经济加速修复，外洋通胀预期升温，年内同业存单利率难降，期债继承反弹动力不敷，短期操纵仍以反弹沽空为主。

（文章泉源：期货日报）