挤仓是一种利用举动，具有严峻的危害性，粉碎期货市场办事实体经济功效的发挥。中国证监会2019年已明白将其划定为违法举动予以克制，凭据最高检、最高法《关于管理利用证券、期货市场刑事案件实用执法多少题目的表明》，挤仓利用若情节严峻的亦组成刑事犯法。克日，网络亲身媒体平台刊发的一篇文章以为“挤仓只是特定时间下的平凡金融征象，是期现市场各亲身订价逻辑下，因分歧极致而出现大持仓，诱发阶段性金融博弈，挤仓通常出现于市场头脑迁移转变处，而多品种群体挤仓是宏观气氛强弱切换的紧张信号，是市场化条件下期货代价发明功效的紧张表现”。

　　该文忽视了挤仓的危害，歪曲了我国供应侧革新。笔者对挤仓利用的界说、组成要件、危害和执法规制等举行了研究，对中国期货市场怎样羁系挤仓利用市场举动提出了发起。

　　挤仓利用的界说和缘故原由

　　中国期货市场三十余年的生长，履历了由乱到治的历程，现时在“五位一体”羁系下，恶性的逼仓利用鲜有出现，但挤仓利用偶有产生。

　　挤仓的界说

　　为打击挤仓利用，维护期货市场秩序，中国证监会订定并公布了《关于〈期货生意业务治理条例〉第七十条第五项“其他利用期货生意业务代价举动”的划定》，明白将挤仓作为一种市场利用举动予以克制，相干划定亲身2019年11月22日起施行。凭据中国证监会的划定，挤仓利用是指“在邻近交割月大概交割月合约上，使用不合法本领规避持仓限定，形成持仓上风，影响期货生意业务代价的举动”。

　　挤仓的缘故原由

　　挤仓产生的缘故原由是商品期货市场实物交割制度的存在。现在，我国商品期货市场均接纳实物交割制度，在交割月末了生意业务日之后，合约空头头寸持有者须推行交货任务，不然便要负担交割违约责任。无论是中国期货市场照旧西欧等期货市场，绝大部门生意业务者并无交割意愿和交割本领，期货市场的客户可分为套期保值客户、套利客户和谋利客户。谋利客户和套利客户赚取的是代价颠簸的红利，因此没有到场交割的动机；根据经典套期保值理论大概当代套期保值理论，套期保值的功效是通逾期货市场对冲企业资产大概欠债代价颠簸的风险，因此大部门套期保值客户尤其是买入套期保值客户亦不必要举行实物交割。在合约邻近交割月或交割月末了生意业务日之前，投资者多以平仓方法告终头寸。

　　在大部门投资者不到场实物交割的环境下，一些人单独大概团结，通过不合法本领规避持仓限定，形成持仓上风，并持仓捂盘导致合约活动性急剧降落，迫使无交割意愿和本领的空头在较高价位斩仓离场，从而实现赢利的目标。

　　经济学角度看挤仓利用的危害

　　期货市场有两大功效：一是代价发明功效，二是治理风险功效，两个功效的发挥都离不开期货代价的真实性与正确性。根据当代经济学理论，完全竞争市场形成的代价才是最有用的代价。期货市场是一种靠近于完全竞争、高度范例化的市场，期货市场拥有大量的卖方和买方，接纳会合的公然竞价生意业务方法，各种信息高度会合并敏捷流传。在完全竞争情况下，生产商、加工商、商业商、谋利者、套利者通过公然竞价生意业务形成的代价，客观地反应了完全竞争情况下的代价，反应了市场正常的、亲身然的供求干系，由此形成的代价才具有权势巨子性。因此，大宗商品的国际商业才敢于接纳“期货代价+升贴水”的订价方法。

　　挤仓利用通过人为扭曲期货市场的供需干系，严峻影响期货市场代价发明和风险治理功效的发挥，拦阻期货市场办事实体经济功效的发挥。挤仓者单独大概同谋，规避生意业务所的持仓限定进而形成持仓上风的举动在邻近交割月大概交割月合约制造需求茂盛的假象，形成了经济学上的不完全竞争。短期内，商品交割的卖方供应是牢固的，当需求大于供应时便产生了短缺征象，期货代价亲身然会随之上涨。通常，由于交割用度的存在，对付买方和卖方，从期货市场交割买入商品大概出售商品都是不经济的，若多空两边气力处于平衡状态时，一样平常环境下合约交割价和现货代价应较为靠近；若相干商品地点行业准入门槛较高，因出库用度和处置惩罚用度的存在，凭据赔偿理论，交割价通常小于现货代价。当多头出现挤仓举动时，没有交割意愿或交割本领的空方每每以较高的价位平仓，终极交割的代价通常远高于现货代价。

　　挤仓买入现货对付多头来说是不经济的，挤仓的目标是为了获取平仓所产生的超额红利罢了。挤仓导致不完全竞争，代价被扭曲，乃至畸高，代价失真的效果会导致财产客户使用期货市场套期保值失败，由于现货代价上涨低于期货代价上涨的幅度，代价失真会给实体经济通报虚伪信号，引发社会产能增长，多头因无法处置惩罚相干商品，末了只能以不经济代价处置惩罚买入商品，导致短期商品供应增长，进而引发商品代价的杂乱。

　　2020年6月30日，中国证监会宣布了淀粉1601合约利用案，该案是典范的挤仓利用。邹鑫鑫、刘哲使用24个账户举行分仓，从2015年12月14日开始，相干账户持多仓一连19个生意业务日凌驾生意业务所的持仓限额，且一连14个生意业务日超仓比例高于100%；2015年12月14日至2016年1月14日，账户组持多仓占市场多头比例(以下简称持仓占比)始终在40%以上，最高持有多仓16270手(2015年12月22日)，超仓11770手；最高持仓占比到达99.82%(2016年1月6日)。在交割月内，账户组使用持仓上风，在2016年1月11至13日，逼使空方担当账户组的报价，根据账户组的代价平仓。玉米淀粉1601合约的结算价由2015年12月8日的2188元/吨最高涨至2015年12月18日的2299元/吨，玉米淀粉1601合约与1605合约间的价差由2015年12月8日的130元/吨，扩大到2015年12月31日的221元/吨。从该案可见，挤仓扭曲代价，会导致财产客户套期保值失败还导致套利客户的套利生意业务失败。

　　挤仓利用的行政和刑事执法规制

　　美国期货市场在其《商品生意业务法》中将“逼仓(Corner)”和“挤仓(squeeze)”作为违法利用举动明白予以克制。我国期货市场立法相对较为滞后，导致挤仓利用案件处罚依据的实用上存在困难。

　　在行政规制上，如前所述，2019年11月，中国证监会明白将挤仓作为一种利用举动予以克制。凭据中国证监会的草拟阐明，挤仓利用的组成重要有两个要件：一是举动要件，一些投资者单独或团结，接纳分仓、虚伪申请套保额度或其他不合法本领规避限仓划定，获取持仓上风，从而具备对其他投资者举行挤仓的条件。因此，“使用不合法本领规避持仓限定，形成持仓上风”作为挤仓利用的举动组成要件。二是效果要件，组成挤仓利用，要求举动人的持仓上风对期货生意业务代价造成了影响。认订价格是否受到影响，可以从举动人组成持仓上风后期货合约代价的走势、期货合约与相近合约的价差等多个维度举行认定。值得留意的是，纵然终极期现货代价同等大概靠近，并不能作为违法举动人未影响期货代价的抗辩来由。

　　在刑事规制上，2019年最高检、最高法颁布的《关于管理利用证券、期货市场刑事案件实用执法多少题目的表明》虽未明白将挤仓利用作为犯法举动予以刑事规制，但司法表明接纳了兜底条款的方法处置惩罚了这一困难。以其他要领利用期货市场的，情节严峻的，依然组成犯法。利用作为行政犯，行政执法法例是刑法的前置法，现行的行政执法法例已将挤仓利用作为违法举动予以规制，对情节严峻的挤仓利用，对其举行刑事打击并不违背恶行法定的原则。

　　挤仓利用的羁系

　　前述网络亲身媒体刊发的那篇文章，并未意识到挤仓对期货市场功效的危害性，反而以为“供应侧革新品种大概频仍被挤仓”。供应侧布局性革新的基础目标是进步社会生产力程度，落实好以人民为中央的生长头脑。要在适度扩大总需求的同时，去产能、去库存、去杠杆、降本钱、补短板，从生产范畴增强优质供应，淘汰无效供应，扩大有用供应，进步供应布局顺应性和机动性，进步全要素生产率，使供应体系更好顺应需求布局变革。挤仓是违法的利用举动，产生人为的、虚伪的代价，大概扰乱社会生产要素的有用设置。为防备挤仓利用，笔者提出如下发起：

　　一是增强期货市场“五位一体”羁系协作，提拔对挤仓线索的发明本领。挤仓的实行，每每必要多个举动人协同、使用多个账户规避生意业务所的持仓限定。在长处的刺激下，举动人大概接纳同谋大概团结的方法举行分仓，生意业务所亲身律羁系调查本领有限，因此，应当充实发挥“五位一体”羁系协作，从生意业务终端、资金泉源等多个方面调查举动人之间是否存在关联干系。

　　二是增强期货生意业务所的羁系和处理本领。挤仓的实行，大概存在分仓，也大概接纳虚伪套期保值的情势。期货生意业务所应当创建预警体系，对邻近交割月大概交割月合约的相干持仓做好及时监控，相识客户持仓意图。对存在移仓、倒仓的，期货生意业务所开展调查时，可以凭据生意业务规矩和违规处置惩罚措施对违法违规举动人及其账户接纳暂时处理步伐，防备影响扩大。(作者单元：辽宁仁凯状师事件所)

（文章泉源：期货日报）