在ICE美糖代价疲软之际，泰国糖升贴水连续走高。固然市场预期偏空，增产预期猛烈，但现货市场供给紧缺的环境却未见好转，因气候缘故原由导致的2019/2020榨季各食糖生产国的大范围减产，促使国际原糖商业流告急。减产之下，泰国糖的升水不停走高，而近两年最大的生产国印度，却因海内运力告急、出口代价不及本钱导致出口不畅，越发凸显国际食糖短缺题目。

　　然而在期货市场却出现另一幅风景。受市场偏空预期影响，ICE美糖代价节节败退。

　　偏空的预期更多来亲身于新冠肺炎疫情在环球的伸张，以及原油代价战带来的负面影响，可以看出，即便大部门商品走出小幅反弹，但ICE原糖代价依然趴在地上。一方面，受新冠疫情打击影响，食糖均衡表需求端的预期产生较大变革，海内三月销糖量较客岁同期降落50%；另一方面，保持交际间隔也带来了出行频率的低落，多国燃料消耗也出现大幅萎缩，巴西国度石油公司CEO表现，疫情期间，巴西汽油和乙醇消耗较疫情前一度下滑60%，近期有所规复，降落幅度紧缩至30-35%；同时，原油代价战下，油价暴跌低落巴西汽油本钱，这两个缘故原由配合造成乙醇代价崩塌。这意味着对付进入新榨季生产的巴西糖厂而言，生产食糖的相对利润反而大于乙醇，制糖比进步的预期也重挫期糖代价，市场以为，巴西的食糖增产将缓解国际食糖供给告急的形势。

　　别的，原糖的低迷不但打入了巴西由高制糖比带来的增产预期。2019/2020榨季受干旱影响的北半球产糖大国，也因莳植气候好转的大概性，带来了产量修复的预期。那么2020/2021榨季国际糖市增产的量可否补充2019/2020榨季减产的量，将决定将来糖价运行偏向。

　　增产预期兑现的难度决定行情

　　从主流机构猜测来看，大机构看法已经过2019/2020榨季的供需缺口转向为稍微供给过剩，侧面阐明市场已经充实兑现增产的预期，那么将来增产从时间次序来看，国际糖市增产预期的求证起首产生在正在举行的巴西新榨季。

　　新冠疫情生长和原油代价走势将直接左右糖厂制糖比的调解力度和食糖产量，但对这两个因素的判定太过专业且布满不确定性，不妨先从财产视角审阅这个题目。固然现在糖醇比价倾向于生产食糖，但摆在巴西糖厂眼前简直实谋划运动中现金流题目：食糖、乙醇代价大跌带给巴西糖厂的是双杀，资金链吃紧下，巴西甘蔗行业协会总裁表现，正在寻求当局救济，不然将在两三周内开始停产。如许看来，制糖照旧制醇，远没有糖厂停产紧张，一旦出现停产环境，即便保持较高制糖比，食糖增产也难以到达预期。跳生产业视角，在将来漫漫几个月的巴西生产季中，原油可否保持低位，巴西何时解禁，以及汇率走势，都将影响糖厂生产决议。

　　再看向下半年开榨的北半球产糖国印度、泰国、中国和欧盟，其制糖本钱高于巴西，且无法靠食糖和乙醇双腿走路。面对过低的糖价，只管汇率贬值利于印度糖出口，但印度糟糕的运力和底子办法无法承载过高的出口力度，且在蔗款兑付压力下，印度甘蔗大概流向古法制糖小作坊，导致糖厂产能低落。泰国则缺乏汇率掩护，遭受低糖价打击，而中国、欧盟自己是两个存在缺口或紧均衡的国度地域，难担出口重任。

　　综上，笔者以为利空预期正在加快被市场合反应，但存在很大证伪的大概，国际糖价则会随着宏观面和缓出现低位反弹。反观海内市场，因存在关税调解及莳植补贴的大概，现货估值中枢渐渐下移，不外随着海内住民生存规复正常，需求回暖，缺口配景下，驱动力依然重要来亲身外盘动员。但食糖代价筑底时间大概拉长，单纯用期货多头抄底大概会比力难熬。可先卖出一个虚值看跌期权，假如标的代价下跌到行权位置，可被行权调换标的多头头寸，这相称于实现了逢低做多还白收了一部门看跌期权的包管金。假如没有跌到，则看跌期权权利金能全部赚取，底部择机创建标的多头，等候代价反弹后平掉险些归零大概到期的看跌期权的空头持仓，涨至高位用看涨期权牛时价差进一步搏利润。(作者单元：中信建投期货)

（文章泉源：期货日报）