1.供应:11月中旬供暖季开始后，气头企业开工率未如期下降，尿素行业整体生产水平较高。截至11月24日，国内尿素行业开工率为70.25%，气头企业开工率为71.65%，煤头企业开工率为69.77%，分别比10月底提高0.72.-0.19.1.03个百分点，但高供应水平并没有明显抑制当前尿素价格。一方面，一些燃气企业计划在12月后减少负荷。虽然时间比预期的要晚，但市场对12月供应下降的预期也在增加。另一方面，山西晋城煤头尿素企业因物流运输受阻.原料煤不能及时运输等因素，复产一再推迟，导致尿素供应增量低于预期。

2.库存：截至11月24日，尿素企业库存86.9万吨，较10月底增长3万吨，增长3.58%。目前，尿素企业的绝对库存水平仍处于较高水平，但分布存在区域失衡。在目前的高库存中，西北占70.5%，其中新疆占70.5%.内蒙古主要是这两个省份，占企业库存总量的62%。目前，虽然新疆的运输已经开始恢复，但大量当地货源仍难以运往内地。内蒙古尿素价格高，不能运往内地，特别是交付区。其他地区的企业库存应同时满足出口要求.国内需求等需求，供应相对短缺。因此，尿素表面高库存的背后是实际供应有限的现实。

3.需求：需求启动是11月尿素价格大幅上涨的主要驱动因素，主要是市场库存需求。一方面，复合肥企业原材料库存较低的企业继续进行原材料库存，东北地区最明显；三聚氰胺等其他下游产业的生产水平也显著提高，尿素需求水平也有所提高。另一方面，11月和12月的化肥轻储存将进入今年的半考核期，一些不符合储存要求的储存企业也需要补充库存。在出口方面，除了两轮印标外，巴基斯坦和埃塞俄比亚分别通过外交援助渠道向中国购买了30万吨和20万吨尿素。11月底，巴基斯坦发布了新一轮的国际尿素招标，进一步刺激了尿素市场对库存的需求。

4.原材料：11月煤炭和天然气价格不同程度下降，尿素企业利润明显修复。截至11月24日，国内煤头尿素企业毛利率为5.50%，较10月底提高3.9个百分点；气头尿素企业毛利率为6.73%，较10月底下降0.17个百分点。

5.现货:截至11月25日，山东临沂尿素价格为2780~2800元/吨，较10月底上涨340~350元/吨；河南尿素市场主流价格为2700~2800元/吨，较10月底上涨260~330元/吨。尿素期货.现货价格同步上涨，基差没有单向趋势变化，但后期仍需关注尿素基差和盘面贴水的变化。

6.观点:11月尿素市场出现阶段性供需不匹配。供给侧面临日产增量低于预期的问题。.企业库存实际可用数量有限，需求由下游行业补充.淡储采购.出口订单释放受多种因素影响，供需两端一弱一强导致尿素市场分阶段供需失衡.现金价格大幅上涨。短期尿素市场交易仍有支撑，现货价格难以大幅下跌。然而，随着下游的增加，交易呈放缓趋势.尿素价格也可能松动。目前尿素期货盘面贴水幅度明显缩小，但短期内未见拐点，后期未见拐点。.目前价格之间的积极反馈仍有可能继续下去。12月，尿素供应端面临气头企业减负生产的问题.需求方面仍有补货需求等利多因素支撑，基本面依然健康。然而，期货市场的再次突破需要更多的驱动因素。我们需要警惕库存需求平静后对尿素市场情绪的影响。

7.风险:气头企业开工率下降低于预期；成本和原材料价格进一步下降；库存需求下降；出口订单下降。