今年，欧洲冶炼厂成为全球精炼锌供应的焦点。今年上半年，受俄罗斯和乌克兰冲突的影响，欧洲天然气价格一度飙升，一些冶炼厂的成本上升，被迫停产。Nyrstar旗下的Auby从第二季度开始，冶炼厂的生产能力仅为50%左右，Glencore旗下的Portovesme到目前为止，冶炼厂还没有恢复生产。如果后续能源危机得到缓解，冶炼企业陆续复工，矿端短缺问题可能会扩大。

从全球锌矿企业的财务报告来看，虽然2021年锌精矿产量大幅回升，但下半年以来恢复步伐逐渐放缓。2022年，一季度锌精矿产量同比出现负增长，计划新增产量13%.与去年年底相比，计划21.6万吨的增量急剧下降。主要原因是新冠肺炎疫情导致员工缺勤率上升，一些矿业企业出现劳动力短缺，如DugaldRiver；一些矿山因强降雨而停产，例如Vazante，Antamina；从近年来的矿石品位来看，部分矿山品位持续下降导致产量下降，如Rosebery。

结合2022年海外企业产出指引和资本支出预算，我们发现大部分矿业企业并没有增加锌矿业务的资本支出规模，在产能扩张收紧的情况下，部分矿业企业根据矿石品位逐步下降和未来关闭计划，不同程度地降低了2022年的产出目标。预计这一轮锌矿产能扩张周期即将结束，年内矿山供应增量将低于市场预期。

一些矿业企业在2022年降低了产量目标

从企业的角度来看，矿端，NEXA2022年一季度锌矿产量为66万吨，环比下降18万吨.5%，同比下降14.3%。下降的主要原因是一季度巴西暴雨造成的Vazante地下矿山部分被淹，导致1月中旬至3月底产量大幅下降，4月初地下矿井脱水后恢复满负荷作业。

Rosebery一季度锌精矿产量11831吨，比去年同期减少39%。DugaldRiver同样，由于疫情的限制和技术调整，开采和处理矿石的数量也受到影响。Rosebery预计2022年生产锌精矿5.5万吨至6.5万吨，与之前的产量指导一致。

根据嘉能可2022年一季度生产报告，公司矿区锌精矿总产量为205年.与去年同期相比，6万吨下降了16万吨.01%。总体而言，矿山品味的减少和部分矿山的枯竭是产量持续下降的主要原因。因此，佳能科也表示，第一季度的整体产量符合公司此前的预期，但公司也提到，第一季度的产量也在一定程度上反映了一些短期影响，比如刚果Katanga在澳大利亚矿区，地质技术的挑战和疫情造成的矿工情况尤为突出。就矿区而言，澳大利亚2022年一季度产量为13.与去年同期相比，53万吨下降8000吨.89%；玻利维亚和秘鲁矿区在南美的产量为10%.与去年同期相比，44万吨大幅下降54万吨.86%。而智利的Antamina矿区产量为3.与去年同期相比，77万吨.8万吨之差不明显。北美地区产量为1.与去年同期相比，79万吨下降32万吨.20%。

在2022年的产量指导方面，嘉能可在第一季度的产量报告中修订了之前的指导方针，并将2022年的锌产量重新定为101±3之前的111万吨相比±3万吨下调9%。

在资本支出方面，由于嘉能可以预测，从2022年到2025年，商品价格将面临长期压力，同时对于企业经营，最大的风险敞口从价格和汇率波动，减少未来风险的影响，嘉能可以推迟或取消未来的资本支出。在过去的三年里，嘉能可的资本支出分别为53亿美元、41亿美元和44亿美元。

综上所述，在采矿方面，尽管全球锌矿产量和增量低于预期，但由于2022年上半年欧洲能源价格持续走高，当地冶炼厂的生产受到影响，中国国内锌精矿与进口精矿之间的历史价格差异也使中国买家远离进口现货市场，海外锌精矿市场的紧张局势得到缓解。如果后续能源危机得到缓解，冶炼企业将陆续恢复生产，可能会扩大采矿端的短缺。

在精制锌方面，今年上半年，欧洲和北美的锌金属市场整体紧张，现货溢价升至历史新高。在欧洲，建筑业和可再生能源行业对镀锌钢的需求增加。尽管俄罗斯对中国以外市场对锌精矿和锌锭的贡献不到1%，但俄罗斯和乌克兰之间的冲突影响了欧洲锌冶炼厂的电力成本，欧洲锌冶炼厂继续减产，导致该地区锌金属价格和溢价上涨。在北美，金属产量下降，金属供应受到物流和加拿大一家锌冶炼厂关闭的影响。

总体而言，预计锌的基本面仍将保持强劲。从宏观上看，在当前紧张的通胀和全球经济低迷的环境下，美联储加息进程加快，有色金属面临压力。在能源方面，俄罗斯和乌克兰之间的冲突导致的天然气问题仍在继续。在能源逻辑下，欧洲供应受到影响，欧洲冶炼企业受成本影响降低的产能未能完全恢复。然而，随着淡季天然气需求的到来，能源短缺可能会得到缓解，因此有必要关注实际的减产和停产。考虑到库存处于历史低点，市场对后续锌锭供应仍相对悲观，伦锌价格有一定支撑。

在国内，5月份进口矿加工费运行在210240美元/干吨，较4月份下调5美元/干吨。进口矿山仍然无法有效补充国内炼油厂的原材料需求，整体交易一般。5月，国内锌精矿加工费总运行范围为3300元/吨；3800元/吨。目前国内炼油厂的原材料采购主要依靠国内矿山，但受疫情影响，部分地区原材料运输受阻，供应持续紧张。如果沪伦比继续修复，预计国内对进口矿山的需求将会增加。从下游需求来看，随着上海疫情好转，华东地区全面推进复工复产，需求回暖，但加工终端企业完全恢复生产还需要时间。华北地区的天津市场受疫情影响，但整体出货情况依然良好。从中长期来看，我们需要继续关注今年稳定增长的政策对初级和终端消费的拉动。预计随着疫情的好转和基础设施建设预期的反弹，锌价将上涨。