原标题：[机构会诊]海外惊雷 沪锌惊坐起 涨势牢固吗？ 来源：文华财经

　　除了年初的探低回升，沪锌今年一直处于温和上涨状态。然而，昨日平地一声惊雷，期价在毫无征兆的情况下，夜盘突然大幅高开，今日早早地“锁定”涨停板。

　　Nyrstar削减旗下欧洲三座锌冶炼厂产量50%，对全球锌锭供应影响几何？电力成本上扬会继续干扰海外供应吗？目前锌市下游表现如何？期锌本轮上涨的基础牢固吗？

　　Nyrstar削减旗下欧洲三座锌冶炼厂产量50%，对全球锌锭供应影响几何？电力成本上扬会继续干扰海外供应吗？

　　国投安信期货研究院高级研究员 肖静：托克收购的Nyrstar冶炼厂在欧洲三座炼厂的合计产能72万吨/年，产量贡献约69万吨/年，其生产成本挑战最大的是荷兰炼厂30万吨/年产能，而比利时炼厂自有矿占比较大、减产动能有限，市场预估倘若减产一个季度，产量损失在7-9万吨间。该炼厂减产的消息出现在十一前，但当时未透露具体减产比例。十一期间，伦敦锌库存下滑到20万吨以下，0-3月贴水幅度逐渐收窄，昨日消息透露后，现货快速转为升水。

　　技术上，尽管析出锌直流电耗3100千瓦时/吨，大大低于原铝液交流电耗，但整个生产过程中电锌综合能耗（湿法）消耗8724千克标煤/吨，是铝锭综合能耗的52.5%。伴随欧洲电力及天然气成本上抬，精矿自给率整体不足15%的Nyrstar选择减产，而该公司在荷兰炼厂的产能用电约占该国电力消费的1%，且与政府间无电力或绿色减碳间的补偿协议。

　　整体，ICSG数据显示2020年欧洲锌精矿产量约占全球的9.1%，而精炼锌产量约占全球的18%，考虑再生锌占比，除Nyrstar外，其他锌炼厂产能产量基本与欧洲锌精矿供应匹配。盘中，伦敦锌价已突破3600美元，越过2017-2018年由锌精矿供应短缺形成的牛市价格，锌精矿利润大增。因此，除电力成本原因外，自有矿占比高的炼厂产动力不足。

　　盘面上，从国内经验出发，由限电造成的供应减量与价格间不呈线性关系，价格有强爆发特点，因大比例减产消息突然，而从基本面出发业内并不看好锌价走势，伦锌突破3300美元后，引发大量常配策略止损。

　　接下来，建议关注中欧产能减停后对进口端加工费的影响，今年锌精矿供应持续复苏，基本恢复到2019年供应水平，但向加工费的传导不明显，显示炼厂端生产在高锌价下维持惯性。锌价飙涨后，具体的动态减损需要在加工费上落实，如果没有明显信号，锌价将快速回撤涨幅。另外，与Nyrstar相比，韦丹塔、嘉能可本身布局、涉足能源、煤气业务，这两家巨头将充分享受锌价快速拉涨带来的超额收益。

　　国泰君安期货产业服务研究所高级 季先飞：Nyrstar宣布削减的产量接近3万吨/月，占全球锌锭供应的2.5%左右。近期LME锌库存开始加速去化，海外供应收缩预期下或将继续催化此过程。能源危机已经在全国多个地区蔓延，占据全球锌冶炼产能18%的欧洲地区和5%的印度地区电价飙升，一般来说吨锌电耗3500-4000千瓦时，电力成本的提高将会支撑锌价重心上移，同时海外炼厂因控制成本宣布减产的可能性仍存，海外炼厂供应受限预期较为强烈。

　　徽商期货有色金属分析师 张玺：近日，欧洲能源危机加剧，由于电力成本上涨，全球最大锌冶炼企业之一的Nyrstar公司宣布，将削减旗下欧洲三家冶炼厂50%的锌产量。据SMM统计，这三家冶炼厂产能约72万吨/年，根据历年数据，其实际产量约为60万吨/年，粗略估计将给四季度锌锭供应带来7-8万吨的减产量。如果我们按照全球精炼锌2020年的总产量来推算，此次减产量占全球总产量比重粗略估计在2%-2.5%之间。

　　若能源危机加剧，短期内给海外锌冶炼端带来的影响仍将持续，主要可以从两方面来看。第一，海外电力调节机制不同于国内，缺少对高能耗企业限电的政策干预，因此能源成本直接影响电力价格，进而带来锌冶炼厂成本的提升。第二，今年以来，锌价一直处于宽幅震荡状态，没有出现过趋势性的大涨行情，锌冶炼端对成本提升的容忍度偏低，在Nyrstar这类大型企业首先减产的带动下，利润水平偏低的欧洲其他锌冶炼厂减停产的担忧大增。

　　光大期货有色研究员 刘轶男：近几周以来，欧洲近几周以来电力成本的大幅增加，而Nyrstar的冶炼设备完全依赖于电力，其中荷兰和比利时的运营又主要为购买可再生能源发电。为应对成本的大幅上行，Nyrstar于10月13日对外宣布将于当日开始降低开工率，削减其位于法国、比利时和荷兰的三家冶炼厂（Budel、Balen和Auby）最多50%的产量。其三家冶炼厂产量合计约70万吨，若四季度严格执行减产50%，即月均减产3万吨，对全球市场影响较小（全球月均供应约118.5万吨，约占2.5%）。但是全球电力上涨并且海外发达国家冶炼厂对电力依赖严重，后续不排除会进一步有冶炼厂做出减产的可能性。

　　截至本周一，国内锌锭社会库存出现增加，目前锌市下游表现如何？

　　国投安信期货研究院高级研究员 肖静：市场对锌市场的关注，十一之前基本在国内盘面，但外盘技术转强，越过市场对国内供求的判断，主导沪锌走势：

　　供应端，安泰科及SMM认为国内9月精锌产出分别环比增加3000、5000吨，且10月受降耗、限产影响供应量将分别再下调6200、8400吨。国家统计局数据显示，1-8月国内锌产量总计438.2万吨，同比增长5.4%；而8月锌产出54.1万吨，同比下滑0.6%，是基本金属中单月产量同比增速首个下行的。受煤电形势拖累，四季度国内锌冶炼产能追产的积极性受到约束，全年累计供应增速将继续下行。安泰科已将国内2021年精锌供应增量下调到13万吨以内。

　　消费端，9月下旬限电开始影响长、珠三角精锌消费，压铸锌合金、镀锌等中小企业生产转淡，中秋、国庆前期下游累库不明显。钢联周度镀锌板产量已经逊于前两年同期，且库存小幅上升。

　　国内锌市供求两淡，且需求端受宏观、消费下滑的负面影响在盘面反映有限，四季度市场难以看好精锌消费。反映在定价上，市场已在主动上调沪锌震荡重心，但策略多以偏高位震荡为主。同时，供需双弱下，库存及现货升水指引性将增强，沪锌各合约间已转为平水、小正向市场结构，沪锌本身冲高动能正在转弱。

　　国泰君安期货产业服务研究所高级 季先飞：下游镀锌、锌合金企业等受限电影响，氧化锌板块也因轮胎企业限电控产订单较为疲弱，需求端旺季成色显然不足。锌价此番跃起并创近三年来新高，虽然现货市场上升水下调，但因下游畏高情绪较为浓厚实际成交几无。从下游陷入限电影响的9月份来看，锌锭库存小幅去化及库存绝对量处于历史低位，表明即使在储备锌过剩补给供应端的情况下，下游有足够空间和刚需去承接该供应量。因此。下游的需求韧性仍存，尚需要时间和空间来缓冲和逐步接纳锌价的突破。不过同时也需要关注限电对下游的约束收紧、需求端进一步收缩的风险点。

　　徽商期货有色金属分析师 张玺：就国内当前情况而言，限电及抛储带来供需双弱局面。从需求端来看，受国内限电政策影响较大。短期来看，锌的终端消费市场亮点不足，刚性需求尚存。地产后端竣工数据维持增长，基建投资或上行但幅度不大，汽车芯片供应问题略有缓解，但仍不能满足生产需要，家电行业呈现旺季不旺现象，需求恢复缓慢。从锌初级加工市场来看，10月进入采暖季，叠加冬奥会限产延续，镀锌企业开工难有改善；海运问题导致压铸锌合金出口订单不佳；轮胎限产致氧化锌订单下滑。短期内限电影响持续，虽进入消费旺季，但下游加工企业开工率未有相应增长，延续淡季行情。需求方面重点关注后续限电政策如何推进。

　　光大期货有色研究员 刘轶男：华北地区限电加强，对中、大型镀锌企业开工率影响在20%-30%左右，小型企业由于本身开工不足影响相对较少，但在全国工业企业限电的大背景下，叠加原料价格上涨并且采购难度较大，整体生产成本再度增加。而8月开始的钢材出口退税取消，镀锌出口量环比7月已下滑20%，对镀锌开工雪上加霜。江苏、广东、湖南陆续发布限电措施，压铸合金下游开工受限明显。节后下游采购积极性一直不佳，主要因为长假前一周第三批抛储基本完全到库下游，而下游大部分因限电在假期期间停产，节后补库需求不强。并且第四批抛储在10/9结束，抛储量也将于下周陆续到库，下游接货积极性不高。

　　最近锌价涨势凌厉，目前期价不断刷新三年半高位，本轮上涨的基础牢固吗？

　　国投安信期货研究院高级研究员 肖静：伦锌快速涨到2007年水平，当时的上涨背景是锌精矿、锌冶炼产能不足以满足精锌消费，而当时WTI原油价格逼近100美元/桶。客观看，当前精矿供应充足、原油价格刚刚迈过80美元，且Nyrstar减量有限，很难影响平衡表，ILZSG预计今明两年全球锌市供应过剩21.7万吨、4.4万吨。况且，2020年中国以外地区精锌供应过剩量大。长期，需要梳理、关注精矿自给率低、且冶炼生产依赖高成本网电的产能，这部分产量易受供应约束。短线扰动结束后，锌价很可能快速回撤涨幅。

　　国泰君安期货产业服务研究所高级 季先飞：本轮锌价上涨的逻辑为海外供需矛盾突出并且有向更为激烈的方向演绎的预期，国内四季度限电限产确定性较强，为锌价提供一定的支撑，多重因素点燃多头信心，锌价强势上涨。LME锌库存的增速去化、LME0-3升贴水的回升已预兆锌市海外供需缺口，叠加炼厂宣布因电力成本抬升而大幅减产的引爆，电价因素或将持续成为交易锚点，驱动锌价偏强运行。但是，若国内供需双弱格局发生倾斜，社库出现连续的累库，或将动摇沪锌持续跟涨的基础，直至出口窗口打开国内锌锭补充海外供应。

　　徽商期货有色金属分析师 张玺：近期沪锌价格上涨主要是受外盘带动，海外能源危机导致炼厂成本上升，欧洲、印度部分炼厂有减停产预期，锌供应端面临较大的缩减压力，进而提升了锌价的估值空间。

　　就国内当前基本面情况而言，限电及抛储带来供需双弱局面。供应端，全球锌矿供应维持紧平衡，国内炼厂进入冬储，内外加工费均下行，矿端供应偏紧。广西限电持续，云南进入枯水期，精炼锌产量或有下降，且海外供应缩减，进口难有增长；但锌锭抛储陆续投放或将弥补限电减产量。需求端，终端消费亮点不足，限电影响持续，下游加工企业开工率较为平淡。从库存来看，全球锌期货库存持续下降，主由海外去库带动。国庆节后国内上期所库及社会库存出现累库，但整体库存仍处在较低水平。综合来看，锌基本面呈外强内弱的状态，若海外能源危机持续，冶炼端仍有较强的减产预期，短期内锌价仍维持偏强震荡。但目前美联储收紧流动性预期较强带来的宏观压力仍将持续，且国内限电持续的情况下，下游需求疲弱，国内累库情况或将延续，现货升水收窄，这些因素都将限制锌价的上涨空间。重点关注海外能源问题及国内限电情况，观察库存累库情况。

　　光大期货有色研究员 刘轶男：此次上涨大概率是情绪推动，因为Nyrstar荷兰冶炼厂减产新闻早在9/24已有公布，并且此次三家工厂的合计月均减量占全球供给并不是特别大。短期内，全球能源价格大幅上涨，海外电价成倍上涨，市场通胀预期快速上升对有色价格形成支撑。但中期来看，随着美联储Taper落地，市场流动性或被动收紧，有色情绪或重归谨慎，锌价持续上涨也较难持续。