9—10月是卑鄙传统需求旺季，而当下的沥青库存反应出消耗并没有大幅增长，因此本年旺季需求大概率推延。预计9月沥青代价将维持弱势，10月或可等候触底后的反弹时机。

　　一季度，沥青期价创出年内新低，且靠近2016年低点。随着原油价格止跌企稳，4月沥青迎来企稳反弹走势，上涨幅度可观。7月开始海内沥青装置投产增长，供给压力陡增，沥青期货代价承压下行。9月初，原油代价再次走跌，沥青期价继承向下寻底。

　　沥青新增产能开启

　　有关数据表现，一季度海内沥青总产能根本维持稳固，二季度产能有所增长，重要是山东汇丰石化一套90万吨的装置投产，中石油河北一套40万吨的装置投产，鑫海化工360万吨的装置投产，以及中石化一套120万吨的装置投产。7月产能进一步增长，重要是新增装置投产较多，且二季度投产的装置颠末一个季度的试运行之后开始稳固出产物。此中，地炼以及中石化沥青产量均有显着增长。

　　新增产能开启新一轮的供给压力，有关机构的最新数据表现，2020年沥青产能增幅预计为7.73%，略低于2019年9.68%的增速。

　　同时，炼厂开工率连续攀升。本年海内沥青炼厂开工率出现先抑后扬走势。一季度，受海内新冠肺炎疫情影响，炼厂开工率大幅走低。二季度，炼厂开工率企稳回升，缘故原由重要有两点：一是随着海内复工复产节奏渐渐加速，海内物流率先规复，炼厂在一季度大量累积的库存部门转移到社会上，炼厂高库存压力得以缓解，这为后期炼厂开工率继承攀升奠基了底子。二是在一季度原油代价大幅下挫历程中，炼厂利润连续走高，且相比往年要高许多，炼厂生产积极性大幅提拔。在海内复工复产配景下，炼厂为了补充一季度产量的空缺，加大马力生产。数据表现，5月中旬炼厂开工率已经根本规复到往年正常程度，7月初已经到达积年同期高位程度。现在，炼厂开工率维持高位程度两个多月，由此导致二季度沥青产量显着增长；而三季度产量进一步增长，三季度初海内沥青累计产量已经逾越客岁同期程度。由于阶段性供给压力陡增，沥青期价睁开了一波显着的下跌行情。

　　炼厂利润大幅颠簸

　　沥青代价大起大落，导致本年炼厂生产利润也追随大幅颠簸。2—4月，受益于原油代价大幅下行，炼厂生产利润显着好于积年同期，且绝对值处于很高程度。这也为后期炼厂开工率回升埋下了伏笔。5月开始，随着原油代价连续反弹，炼厂生产利润开始再次回落；至6月中旬，炼厂利润根本回落到盈亏均衡点四周，且维持了较长时间。参照海内产量的变革，二季度因炼厂利润连续向好叠加工场赶工，沥青产量显着回升，但相比客岁同期累计产量仍有所淘汰，重要是一季度上游歇工减产导致的。不外，至7月累计产量已经赶超客岁同期程度，现在产量进一步增长。

　　当前，炼厂生产利润绝对值不高，但仍好于焦化利润，因而炼厂转产动力不敷。预计炼厂高开工率仍将维持较长一段时间，直到炼厂库存压力重新显现。现在，卑鄙正处于传统季候性需求旺季，炼厂将维持高开工率，除非后期焦化利润改进显着，才会有转产的大概。

　　社会库存去库迟钝

　　入口量维持稳固。随着海内沥青产能不停投放，沥青入口量趋于稳固。从船期来看，也没有出现显着非常。预计后期沥青入口量对付供给上的影响较小，而且，从季候性来看，四序度是沥青入口淡季。

　　本年，美国进一步加大了对委瑞内拉的制裁，造成海内马瑞油入口量停滞。与此同时，海内稀释沥青入口量4月份开始大幅攀升，这重要是一季度海内炼厂生产高利润的驱策以及其作为马瑞油的替换品。现在炼厂生产利润连续处于低位，预计后期入口量增幅有限。这也阐明，沥青后期出现质料短缺的大概性不大，其替换品种较多，只要原油不短缺，沥青质料就不会短缺。

　　本年以来的炼厂库存变更可以分为以下几个阶段：因卑鄙需求处于淡季，一季度出现季候性累库，3月中旬到达顶峰后开始渐渐回落。3月中旬至4月中旬，炼厂库存开始连续降落，重要是由于海内复工复产连续，物流规复之后，大部门炼厂库存开始转移至社会，同时炼厂订单也开始好转。究竟上，这一时期，沥青卑鄙的现实需求仍处于淡季，并没有真正吸取这部门库存，多是谋利性需求在消化。4月中旬开始，炼厂库存步入新的阶段，创下往年同期低位，且不停维持到7月初。7月开始，因炼厂新增产能的连续开启，供给大幅攀升，与此同时，需求受海内季候性雨季影响，出现淡季特性。供需面重新转弱，沥青库存开始连续累积。

　　二季度，炼厂开工率连续回升，沥青产量不停增长，但炼厂库存仍能保持低位，至少可以反应出二季度卑鄙需求超出市场预期，重要是现实赶工需求的回升，叠加囤货需求的快速攀升，尤其海内复工复产提振了市场信心，市场预期后期基建投入将较往年显着增长，因此谋利需求更为茂盛。从其时的显性社会库存来看，并没有显着增长，因此二季度的供给增量，要么被卑鄙真正消化，要么是显性库存隐性化，这也是其时市场争议的核心。站在其时的配景下，从沥青社会库存来看，并没有显着回升，且从后期卑鄙需求来推断，随着南边梅雨季候已往，卑鄙需求将再次增长，社会库存也有望迎来季候性淘汰。因此，整个二季度沥青现货市场灰心感情显着好转。

　　进入到三季度中期，沥青供给重新增长，加之现实需求迟迟不能开释，沥青市场季候性去库存显着晚于往年，且去库力度也不及往年。同时，二季度谋利需求茂盛更多提前透支了后期的现实需求量。因此，在供给充裕配景下，三季度市场灰心感情显现，谋利需求大幅降落，加之预期的旺季需求迟迟没有到来，9月沥青期价破位下行。

　　卑鄙现实需求一样平常

　　受海内洪灾影响，本年沥青卑鄙需求一样平常，库存及基差均可以印证。海内沥青社会库存去库滞后且力度较小，而二季度以来华东地域基差同比偏弱的状态不停维持至今。其他地区也是云云，山东及东北还处于负基差状态。

　　从海内摊铺机销量来看，近两年不停维持增长态势，但沥青需求迟迟未见开释。这或是预期与实际之间的差距。二季度海内出现赶工环境，沥青需求回升，但北方地域受制于气候影响，总体增长有限，更多是谋利需求的提振。

　　从海内公路投资数据来看，上半年出现增长态势，相比往年有进一步增幅。因此，本年旺季需求大概率延后。在原油代价下跌动员下，现在沥青代价大幅调解。后期应该存眷炼厂的重新去库拐点，微观指标中本周基差有所好转。

　　从本钱端阐发，原油代价下行拖累显现。现在，原油减产力度渐渐减小，而需求仍旧受到较大克制，因此原油代价出现破位下行走势。而原油对付沥青代价走势的影响，重要通过炼厂利润来传导，沥青代价止跌还需看原油“表情”。

　　9—10月是卑鄙传统需求旺季，而当下的沥青库存反应出旺季消耗并没有大幅增长，因此本年旺季需求大概率推延。预计9月沥青代价将维持弱势，10月或可等候触底后的反弹时机。

（文章泉源：期货日报）