2019年下半年以来国债期货团体走牛。8月初以来市场避险感情升温，国债期货一起振荡上行，8月15日5年期、10年期国债期货主力合约创下两年半以来新高。8月全月资金面偏紧，月末边际放松，两年期国债期货也创下新高。近期现货一级市场利率债需求较好、招投标积极，恒久期债券收益升高，设置代价凸显，10年乃至30年超恒久国债机构认购积极。二级市场上根本面临利率债有很强的支持，国债收益率短端受到资金面影响大要持平，长端受到根本面影响降落，团体略为走平。

　　从根本面来看，下半年以来国债期货多空因素交错。经济下行压力增大对国债代价形成支持，而通胀预期走强对国债代价形成压力，轻易形成上有压力、下有支持的行情。以后的行情演化取决于根本面因素影响力的强弱转化效果。

　　从恒久来看，只管现在经济仍处于下行趋势之中，但并未超出市场预期。在现阶段，出现根本面上超预期的利空是小概率变乱。从领先指标来看，8月官方与财新PMI出现分化。8月中国官方制造业PMI为49.5%，比上月降落0.2个百分点；8月财新制造业PMI为50.4%，为4月以来最高。由于样本空间差别，官方PMI采样偏大型国有企业，财新PMI采样偏小型民营企业，财新与官方PMI的分化或表现8月份小企业的景心胸有所好转。8月官方PMI小型企业指数为48.6%，比上月回升0.5个百分点，在肯定水平上也可以或许印证小企业景心胸回暖。因此，在经济团体下行的历程中并非没有积极因素出现，我们预期一些针对中小企业、民营企业谋划题目特殊订定的扶持政策的积极效应将会渐渐显现，经济出现超预期下滑的概率低落。

　　从中短期来看，现阶段通胀指标对债时价格组成压力。8月份代价指标分化，CPI同比上涨2.8%，处于年内高位，而PPI同比降落0.8%，处于年内低位。CPI一连6个月处于“2期间”，叠加输入性通胀担心，市场通胀预期走强。此次消耗品代价上涨重要是由于猪肉、水果、蔬菜等食品代价上涨引发，此中猪肉代价上涨46.7%，影响CPI上涨约1.08个百分点。思量到肉食养殖的周期性，CPI短时间内拐头的大概性较小。同时视察汗青上中秋和国庆双节因素的影响发明，2010—2018年，9月份CPI环比增速比8月份CPI环比增速低的只有2012年和2015年两年，别的年份均是持平或高于8月的环比增速。国庆节之前市场通胀预期大概率会保持高位，双节之后CPI或小幅技能性回落，由此推算，下半年GDP平减指数或高于上半年。由于根本面多空因素交错，短期内通胀因素对付债市尤其是参照名义经济增速订价的利率债影响更大。

　　从政策面来看，现在的钱币政策夸大广义钱币M2和社会融资范围增速与海内生产总值名义增速相匹配，在经济下行期钱币增速处于汗青偏低程度已经成为常态，债市的杠杆率呈恒久下行趋势。近期同业羁系增强，贸易银行的设置需求存在不确定性。别的，本年将提前下达部门2020年新增地方当局债务限额，相称于在短期内会合增长了利率债供应。需求不明白而供应增长也对期债代价形成肯定压力。

　　从技能面来看，颠末一段时间的振荡上行，期债突破本年一季度的振荡区间，创出两年半新高，现在代价处于高位，期债代价再创新高必要根本面大概政策面超预期的因素出现，收益率曲线牛陡之后走平一样平常也预示着调解。

　　综上所述，固然恒久来看经济根本面临期债支持力度较强，但短期内大概受到通胀指标仍在高位、权益市场走强等因素的滋扰而有肯定幅度的调解。我们预期后市期债高位偏弱振荡为主，直至新的行情主导因素出现。

　　(作者单元：国元期货)

（文章泉源：期货日报）