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豆粕 追涨风险加大

时间:2018-03-20
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上周美国农业部公布的出口数据和美国国内压榨数据超出市场预期,美豆止跌回升,提振连盘豆粕M1809合约高开高走,市场唱多情绪升温,但是就豆粕的国内外基本面进行分析后,我们认为继续做多豆粕风险增加,不易追涨,逢高沽空为宜。

  阿根廷减产已成定局 继续炒作空间不大。本轮阿根廷的干旱炒作始于2017年12月份,截止到目前已经炒作4个月之久,在此之间,阿根廷大豆产量不断被下调,从最初的5600万吨的产量预估,下调至目前的4200万吨,产量减少1400万吨。阿根廷大豆供给减少,在市场上已经得到了反应,美豆期价一度上冲至1082美分/蒲式耳,连盘豆粕M1805合约和M1809合约期价最高分别上冲至3159元/吨和3117元/吨,但是随着3月底的临近,阿根廷大豆产量逐步进入定产期,即便产量还有市场预期的200万吨的下调空间,但是超出这个范围的概率不大,继续炒作产量的升水行情不大。虽然阿根廷是全球第三大大豆主产国,但是其出口主要是豆粕和豆油,在中国进口大豆量占比微小。2017年中国进口大豆9553万吨,其中巴西进口大豆5092万吨,中国进口量占比57%;美国进口大豆3285万吨,中国进口量占比37%;阿根廷进口大豆205万吨,中国进口量占比2%。因此阿根廷减产对中国影响不大,继续炒作升水空间有限。

  3月底美豆种植意向报告有望提高大豆种植面积。目前芝加哥期货交易所的新季5月大豆对5月玉米的价格比2.7:1,相比较2月份 11月大豆相对12月玉米的价格比2.6:1提高了0.1个点,这足以吸引美国农户增加大豆播种面积。芝加哥期货国际公司的分析师特锐·瑞利表示,如果大豆/玉米价格比持续上升,2018年的大豆面积将会比美国农业部在年度展望论坛会议上对2018年大豆种植面积预测的9000万英亩高出50到100万英亩。分析师们平均预计2018年美国大豆播种面积为9060万英亩,玉米播种们将减少到8990万英亩。一旦美国大豆种植面积增加,这将会令未来连盘M1809合约期价承压。

  国内压榨利润高企 大豆进口快速回升。国内进口大豆压榨利润目前在正值以上。截止到3月15日,山东,江苏,广东地区的进口大豆压榨利润维持在108-138元/吨,较高的压榨利润,令油厂开机率快速增加,贸易商在国外买豆积极性较大,根据天下粮仓的预计,国内未来三个月的大豆到港量快速回升,预期4月份870万吨,5月份930万吨,6月份1000万吨。4月份是国内传统的饲料加工需求的高峰期,进口大豆的大量到港,有利于满足需求,但是由于生猪养殖利润下降较快,导致养殖户补栏积极性价差,综合以上情况,因此我们预计3月份之后,由于进口增加,原料供应方面充裕,后期豆粕供应充裕,但是需求如果没有同期回升,那将会对豆粕期现货价格均形成压力。

  生猪补栏不积极 饲料需求回升缓慢。2018年1月份以来,我国生猪价格和猪肉价格持续走低,根据我们监测的22个省市生猪和猪肉价格显示,截止到2018年3月9日,生猪价格11.49元/千克,去年同期生猪价格16.45元/千克,同比下降30.15%;猪肉价格20.09元/千克,去年同期猪肉价格224.52元/千克,同比下降18.06%。截止到3月9日,22省市猪粮比已经降至5.86,去年同期猪粮比9.45,同比下降37.98%,目前生猪养殖已经处于亏损状态。猪粮比代表着养殖利润,能反应养殖户的补栏积极性。目前猪粮比的快速下跌,主要是生猪价格一路走低,饲料原料玉米和豆粕的价格持续走高,导致猪粮比下降,养殖利润被挤压,养殖户补栏积极性不强。

  CFTC豆粕持仓情况分析。CFTC豆粕非商业基金持仓对全球豆粕期价的走势具有指导性意义,一般基金持仓的建仓和持有时间大概在3个月内,因此一波行情的开启和结束大概率会通过持仓情况反映出来。根据我们对豆粕非商业基金持仓11年的数据研究对比发现,豆粕每年在1月-4月份都会出现一波上涨行情的概率在60%左右,行情一般会在4月份开始出现和原趋势相反的趋势出现。现阶段,CFTC豆粕非商业基金持仓已经达到新的历史高度,时间点上也已经快到变盘时间,因此建议前期多头方向持仓注意变盘风险。


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