2022年9月初中旬，国内棉花期货价格整体呈现震荡下跌趋势，郑棉主合约震荡区间保持从1.5万元以上回落至1.4万元左右。基本上，去年年底持续下去的供需矛盾并没有明显改变。棉轧厂卖棉困难，销售进展缓慢；虽然下游需求有一定的旺季表现，但能否持续还有待观察。下游整体对棉花采购也持谨慎态度；此外，棉花价格也高位下跌。宏观负面短期释放，郑棉短期逻辑回归收购。

新棉即将进入大规模开秤收购阶段

新疆棉花种植期基本结束，9月底10月初即将进入大规模收购阶段。目前，由于疫情等原因，新疆大规模收购被推迟。一些轧花厂反映，北疆部分地区可能会推迟到9月底。然而，一些企业已经开始零星试探性收购。从收购价格来看，今年的收购价格可能会被压低到较低水平。一方面，轧花厂去年收购棉花成本较高，今年需要低价收购摊平成本；另一方面，纺织业对未来市场预期悲观，也会影响上游收购进度。目前开盘价将影响短期盘面走势。目前，一些轧花厂已经给出了5.5元/公斤的水平，相应的盘面价格在12600元/吨左右。如果大多数企业以这个价格收购，盘面仍有一定的下跌空间。

宏观利空暂告段落美棉反弹

北京时间22日凌晨，美联储议息会议宣布加息75个基点，短期内影响整个资本市场的宏观负面落地，暂时结束。市场走势充分反映了这一预期。受负面落地影响，大部分商品出现反弹趋势。棉花涨了3%以上。棉花基本面仍保持强劲势头。一方面，干旱导致棉花减产。另一方面，整体需求仍保持强劲势头。因此，宏观负面落地后，棉花预计仍将保持高位震荡，难以出现实质性下跌趋势。不过，虽然棉花保持强劲，但郑棉可能很难跟随。根本原因是国内棉花供应仍然较大，短期内供过于求的局面难以改变。因此，郑棉仍将保持弱势格局，内外棉花价差难以大幅缩小。

纺织业下游有一定的旺季特征

从数据上看，纺织业下游具有一定的旺季特征。首先，纺织企业成品库存快速下降，9月前三周棉纱和坯布库存大幅下降，订单明显回升，纺织企业和纱线贸易商去库明显。此外，纺织企业原材料库存开始回升，开盘率也从50%以下回升至上方。行业旺季出现特点，但从订单构成来看，以内贸为主，中小订单为主，外贸订单依然很少。这也使得棉纺下游企业对未来仍不乐观，棉花采购坚持随用随买，难以大规模补仓。纺织业的恢复对棉花价格起到了一定的支撑作用，但从中期走势来看，棉花疲软的格局可能难以改变。

技术上保持横盘震荡的概率较大

从技术上讲，棉花主合约仍保持震荡趋势。短期内，1.2万-1.3万附近有一定的支撑，1.5万-1.6万附近有一定的压力。从期权波动性来看，郑棉主合约短期波动性在30%以上，波动性较高。投资者可以出售宽跨期权套利策略的短期波动性。我们预计，2022年第四季度，棉花有望保持震荡趋势，新棉收获和下游消费值得近期关注。