近十年来，资本市场利用制度推进改革，在改革中发展，在对外开放中取得进展，在合作中取得双赢的成果，全面深化改革深入市场质量。

肩负着经济结构调整和增长方式转变的重要责任，资本市场已成为经济高质量发展的重要推动者。千军能够肩负起重任，走得扎实，完善制度建设是首要任务。

有成千上万的制度建设和两个关键点：国内改革和对外开放。国内改革的核心是控制入口，畅通出口，加强对市场的全过程监管；对外开放是为了促进互联互通，扩大市场准入，充分融入国际市场。决策者思路清晰，继续改革股票发行制度，不断推进正常退市措施，逐步完善立体零容忍问责制度，始终保持高水平体系的双向开放。各方面的制度建设都取得了成效，近年来共同实现了中国资本市场的增长和转型。

源头滚滚，取决于资本市场入口的顺利进行。在过去的十年里，新股发行制度经历了许多改革，其间有几次曲折。随着股指的涨跌，新股发行多次按下暂停按钮。如何改变新的股票发行制度。在长鹰的耳边，市场上有一只看不见的手和父爱的监管。新股发行的市场化之路并不容易。

但是如果方向是正确的，我们就不怕走很长的路。让市场回归市场，监管回归监管，成为新股发行制度改革的指路明灯。近年来，面对国际环境和国内资本市场的复杂特点，监管部门保持了市场化改革的决心，将新股发行规范化与市场涨跌脱节，不再纠结于是否暂停新股发行以稳定市场。新股发行始终保持规范化，支持不同类型企业通过股票市场和交易所债券市场的发展和扩张，在疏浚实体经济发展中发挥积极作用。

在过去的十年里，IPO数量从2012年的156家增加到2021年的481家，融资金额也从2012年的1034亿元增加到2021年的5351亿元。IPO数量和融资金额在去年达到了十年来的最高水平。与此同时，资本市场的估值体系也在发生变化。曾经风光不佳的主题股频频爆发，新股数量增加，债券市场的刚性支付被打破，最初受欢迎的壳牌股票价值面临重估。

在这些变化的背后，是各方对暂停IPO在市场上的发展是无用的的广泛共识，也是监管机构坚持青山不放松改革的决心。在2021中国发展高层论坛年会上，中国证券监督管理委员会主席易会满表示，中国证券监督管理委员会按照优化服务、加强监管、消除粗糙、压实责任的理念，充分利用以市场为导向的法制手段，积极打造符合市场预期的IPO正常化。

正常的IPO方向为股票发行登记制度在整个市场的逐步推进奠定了基础。这是一项触及灵魂的改革。只有通过改变市场无形之手和政府在股票发行过程中的有形之手之间的博弈关系，才能跳出新股发行频繁暂停的历史周期规律。

2013年，中共十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确提出推进股票发行登记制度改革。2018年11月，登记制度改革正式启动。随后，中国证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科技创新委员会和试点登记制度的实施意见》。在此基础上，中国证监会制定了《科技创新委员会首次公开发行股票登记管理办法》及其一系列配套规则，上海证券交易所发布了《科技创新委员会股票发行上市审查问答》，共同建立了科技创新委员会试点登记制度。

注册制度由科学和创新委员会提出，积累了一定的经验，并延伸到创业板。目前，向整个市场推广的条件已基本具备。注册制度以全面的信息披露为核心，加强市场包容性，真正将企业选择权交给市场，让市场选择企业，市场博弈形成价格，市场决定发行步伐，资本市场资源配置效率有效提高，资本市场服务技术创新的薄弱环节最终得到弥补。在牛鼻项目的领导下，注册制度改革，一系列基本制度改革立即进行：灵活、灵活的股权激励、创新的非公开询价转移、与时俱进的并购、再融资制度、方便的小型快速审批。每一个关键的制度创新都释放了市场的新活力。

从实践的角度来看，注册制度下制度下的发行和上市效率有了显著提高，上市公司的整体质量也在稳步提高。在2021登陆A股市场的企业中，近70%是通过注册制度发行的。中国证监会副主席李超在2020年金融街论坛年会分论坛上表示，注册制度的基本内涵是处理政府与市场之间的关系，明确市场参与者之间的权利和责任关系。注册制度带来了更多的来源，特别是硬技术企业，创新和创业企业有更多的上市机会。

在注册制度下，发行定价、上市交易、再融资等环节的市场化程度逐步提高，买卖双方之间的博弈更加充分，市场选择和定价约束已经开始显现。华南一家证券公司的投资银行家表示，注册制度也重新定义了市场，审查和监管之间的关系，促进了各种市场实体的各自位置，履行了自己的职责，特别是中介机构，已经被赋予了更多的使命和责任，行业生态也发生了变化。证券公司后续投资体系、监管视野的整个过程和严格的问责机制都在推动中介机构从主要服务、游戏到服务发行人和投资者的审查，这对投资银行的价值发现能力提出了更高的要求。

如何让资本的新鲜血液流向实体经济的毛细血管？中国资本市场走上了一条坚实的道路，更好地服务于创新型中小企业。自2013年成立以来，新第三届董事会进行了一系列的制度创新。分层管理机制初步实现了对中小企业的梯度培育，吸引了一些小而美丽的高质量的中小企业进行上市交易。在此基础上，2021年，面向专业、特殊、新的北京证券交易所出现在历史时刻，为中小企业吸引资本活水，使这种金融渠道更有效、渴。

针对创新型中小企业创新风险大、不确定性高、周期长的特点，北京证券交易所优化上市条件，丰富创新评价维度，提高制度包容性；针对创新型中小企业融资难、对骨干人才依赖度高的特点，北京证券交易所优化上市条件，丰富创新评价维度，提高制度包容性；针对创新型中小企业融资难、对骨干人才依赖度高的特点，北京证券交易所不断优化长期资金进入市场机制，小、快、灵活、多元化的发行融资制度、股权激励制度和差异化表决权制度，促进发行人、管理层、技术人才、投资者和谐共赢生态的形成。一系列创新度设计反映了北京证券交易所为中小企业提供个人服务的初衷。

四川证券首席经济学家、研究所所长陈吉尔表示，自北京证券交易所开业以来，根据中小企业的特点，突出体制特点，与上海、深圳证券交易所协调发展，协调发展，错位发展，不断完善和优化基本体系建设，改革效应在短时间内继续释放，市场生态积极变化。随着上市公司数量的增加，多元化交易体系的完善，市场流动性和估值定价能力的提高，北京证券交易所将成为中国资本市场创新型中小企业的晴雨表。

流水不腐，户枢不蠹。为了进一步提高市场活力，提高资源配置效率，进口关和出口关同步优化。

多年来，由于退市制度不合理度不合理、退市渠道相对单一、市场约束机制尚未形成、各方理解不够统一、退市阻力大等原因，退市一直是资本市场的一个长期问题。在退市方面，各方都明确表示应予以支持，但一旦实施个别案例，就会出现许多阻力。上市公司尽最大努力避免退市，各种资本和地方政府投资资源来拯救公司。许多投资者愿意为这些鸡变成凤凰的故事买单，技巧可能会成功。

前海基金首席经济学家杨德龙表示，与成熟市场相比，中国证券市场年均退市率依然偏低。部分失去持续经营能力的公司长期滞留资本市场，严重制约了资源配置效率；部分严重违法违规的公司未及时清理，扰乱了市场秩序。加速清理此类公司，有实现资源的合理有效配置，促进结构调整和产业升级，进而提升上市公司整体素质。

资本市场的短板要靠制度建设来弥补。要求完善退市标准，简化退市程序，加大退市监管力度，2020年10月9日发布的《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》将完善退出机制作为提升上市公司质量的重要任务。

在中国资本市场成立30周年的研讨会上，易建华强调要以注册制度和退市制度改革为重要出发点，加强基本制度建设，进一步疏通多元化退出渠道，加强适者生存。