具体来说，在a股消费板块中，食品饮料和消费者服务行业引领市场，除制药行业外，其他行业跌幅相对较小；在周期性板块中，煤炭、石油石化等上游原材料行业跌幅相对较小；轻工制造、机械等中游制造业跌幅较大；金融业相关行业跌幅小于万德全a；TMT和科技业及相关行业跌幅较大，计算机、电力设备和新能源、媒体行业引领市场下跌。4月份，由于持续高通胀、货币政策收紧预期和经济放缓预期的影响，美国股市也大幅波动。在上述背景下，美国股市必须在4月份选择独特的消费板块，其他板块已经下跌，但上游资源相对抗跌。从风格上看，4月份全球股市整体偏向市场风格，但在增长/价值风格上存在差异：在MSCI风格指数口径下，a股和英国股市占主导地位，而小盘股股市更具优势。

4月，以10年期中国国债到期收益率计算的万德全A风险溢价增加了47个BP（股票的性价比高于债券），以7天余额宝年化收益率计算的万德全A风险溢价增加了63个BP，均位于历史+1倍和+1.5倍的标准差之间，便宜但不极端；以10年期美国国债到期收益率计算的恒生指数风险溢价下降了22个BP，标准普尔500指数的风险溢价下降了18个BP（与债券相比，股票的性价比正在下降，主要来自债券收益率的上升）。从格雷厄姆的股票和债券比例来看，自4月份以来，万德全A的格雷厄姆股票和债券比例上升了96个BP，标准普尔500的格雷厄姆股票和债券比例下降了83个BP。

3.估值-利润匹配:增长和小盘风格的收益率继续还债到ROE，价值仍被低估。

从CAPE(周期调整市盈率)的角度来看:除市场增长外，A股主要宽基和风格指数的CAPE均下跌低于历史均值，而CAPE500接近历史-1.5倍标准差，创下新低；标准普尔500的CAPE有所下降，但仍高于+1倍标准差，而纳斯达克指数的CAPE略低于+1倍标准差。从全球主要市场风格指数的CAPE来看，目前A股增长与价值之间的CAPE估值差仅次于美国，A股和港股仍然拥有世界上最便宜的价值股。从收益率-ROE的角度来看:与2020年底相比，当前收益率与ROE的差异已经大幅收敛。4月份小盘风格和增长风格指数收益率大幅向ROE还债；市场价值指数，上证指数和沪深300指数落后的收益率正在扩大。对于行业来说，ROE透支程度高的电力设备和新能源、有色金属等行业的收益率还债幅度较大。假设2020-2022年收益率回归ROE，2022年累计年化收益率回归过去合理的历史中心，创业板指2022年预期收益率排名较低；市场价值、上证指数和沪深300的预期收益率排名第一。在PB-ROE的框架下，金融/大多数周期性行业（如钢铁和煤炭）仍被低估；在PE-G的框架下，交通、有色金属、轻工制造等行业被低估；在PS-CFS的框架下，煤炭、通信、非银行金融等行业的性价比更高。

4.关键市场特征指标：a股波动率大幅上升，估值约束大幅缓解，结构分化仍十分重要。

4月份，所有a股上涨的股票比例继续下降，个股涨跌标准差略有扩大，波动性大幅上升。4月份，所有a股自由流通市值/M2较3月份下降125个BP至13.29%，这意味着a股自由流通市值的扩张速度继续放缓。在过去两个月的大幅回落下，市场消化了之前过度扩张的估值，但在稳定和底部的过程中，结构分化仍然很重要。从某种意义上说，一些估值仍然很高的中下游板块，考虑到未来通胀环境的抑制，潜在利润可能会下降，目前仍没有足够的安全边际。

1.14月a股表现：市场继续调整，消费/稳增长板块占主导地位。

4月份a股继续大幅调整，只有食品饮料和消费者服务行业实现正收益，板块间分化明显。具体来说:在消费板块，食品饮料和消费者服务行业引领市场，除医药行业外，其他行业跌幅相对较小；周期板块煤炭、石油石化等上游资源行业跌幅相对较小；轻工制造、机械等中游制造业跌幅较大；金融行业相关行业跌幅小于万德全A；TMT、科技行业及相关行业跌幅较大，计算机、电力设备、新能源、媒体行业引领市场。从概念指数来看，大型基础设施中央企业指数、白酒指数、饮料制造指数和白色家电指数的涨幅最高。跌幅最高的指数包括数字货币指数、金融科技指数、网络安全指数和大数据指数。板块表现与行业表现基本一致。

此外，我们观察到2022年3月和2022年4月a股行业内部个股比例历史分位数的变化和个股涨跌标准差历史分位数的分布（月涨跌），发现2022年4月大部分行业个股比例较2022年3月有所下降，大部分行业个股的分化程度有所上升：

（1）从静态角度来看，煤炭、银行、商业零售、交通、食品饮料等行业在4月份个股上涨中所占比例较高。这些行业内部股票的涨跌差异很大。计算机、通信、电力设备、新能源等科技行业的历史分位数相对较低，这些行业内部股票的涨跌标准差也处于历史较低的分位数。

（2）从动态角度看，与2022年3月相比，2022年4月，除家电、电力、公用事业、石油石化、食品饮料行业外，所有其他行业的都在下降，其中房地产、农业、林业、畜牧业、渔业、综合、医药等行业下降幅度最大，行业股票分化趋同。此外，大多数行业股票的涨跌标准差和历史分位数都有所上升。其中，家电、非银行金融、电力和公用事业行业股票表现差异明显扩大，建材、计算机、机械等行业股票分化明显趋同。

4月份，美国股市波动再次放大，出现大幅回调。核心原因是持续高通胀、货币政策收紧预期和经济衰退预期的影响。在通货膨胀方面，美国3月份的CPI同比达到8.5%，并继续创下40年来的新高。在货币政策方面，4月6日公布的美联储3月份会议纪要显示，如果通货膨胀继续保持高位，未来FOMC会议可能会一次性加息50bp；此后，圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储加息75bp是一个可以考虑的选择。在经济增长方面，美国第一季度的GDP环比折年率为-1.4%，明显低于预期，增加了市场对衰退的担忧。从行业表现来看，在上述宏观环境下，必须选择独特的消费行业；其他行业有所下滑，包括能源、材料和房地产行业。然而，通信、可选消费、信息技术和金融业的下滑率居前。在美国ETF中，做多能源、做空互联网、生物技术、金融等ETF涨幅居前，做多科技板块ETF跌幅居前。

便宜的价值股票。从风格上看，在MSCI风格指数的口径下，4月份全球市场整体偏向市场风格，但在增长/价值的风格特征上存在明显差异：a股、英国大盘股更倾向于增长风格，而小盘股更倾向于价值风格；美国股票、香港股票、日本股票和台湾股票显然占主导地位。总的来说，全球价值风格占主导地位，中国仍然拥有世界上最便宜的价值股。

通过比较世界主要市场增长风格指数和价值风格指数的估值水平和分位数，我们发现当前增长风格指数的PE和PB绝对值高于价值风格指数，特别是A股和美国股票的增长风格指数，估值水平明显高于其他地区；此外，中美价值风格的估值水平差异很大，A股的价值股在世界上仍然非常划算。

4月以来，以10年期中国债到期收益率计算的万德全A风险溢价上涨了47个BP(股票性价比较债券上涨)，以7天余额宝年化收益率计算的万德全A风险溢价上涨了63个BP，都超过了历史。