进入12月以来，利率债供应连续淘汰，国债期货重心有所上移。后期来看，经济大概率连续修复，但地产、基建出现走弱迹象，均对债市组成肯定支持。团体看，期债维持振荡偏强走势。存眷央行MLF续作以及其他经济数据。

　　外贸数据继承向好，继承支持经济修复。12月初宣布的收支口数据再度超预期。此中，生产需求还是动员出口大超预期的重要因素。这对美国、欧盟出口拉动大幅上升，对东盟、日本、韩国出口拉动也有所上升。出口超预期冲高仍受生产需求驱动，疫情因素没有引起外洋防疫用品需求上升，但大概也间接影响外洋生产和需求缺口扩大，对出口也形成支持。入口方面，11月入口同比前期小幅回落，但好于预期。铜等大宗商品入口仍在改进，需求并没有弱化。今后看，当前外洋新一轮疫情仍在冲高，来岁纵然疫苗兑现，生产规复也必要时间，外洋供需缺口有连续性。别的，疫情带来的环球供给链打击规复也必要时间，外洋供需缺口反应中国出口也有连续性。团体看，外贸向好具有连续性，继承对经济组成正反馈。

　　CPI与PPI再度印证政策无收紧须要。最新宣布的11月通胀数据表现，PPI继承稳步向上修复，而CPI同比增速大幅回落，时隔十余年再度掉入负值区间，致使CPI与PPI出现同为负值局面。本月CPI同比再度大幅回落的主因除了猪肉外，鲜菜代价大幅回落同样孝敬较大。2020年以来，生猪生产连续规复、猪肉供需格式连续改进，猪肉代价下行趋势已然明白。年末来看，春节前果蔬类等需求回升大概动员食品代价小幅涨价，将在肯定水平上抬升年底食品项CPI的体现。别的，猪肉方面，近期出栏生猪偏少，我国肉类入口量大减，年底消耗旺季到临。因此，肉类年末也将在肯定水平上动员食品代价小幅上涨。但是，将来猪肉供需格式继承改进的趋势不会改变，预计来岁猪价下跌将连续，将来仍将是动员食品项CPI继承下滑的主因。

　　PPI方面，受企业生产稳固规复，市场需求连续回暖动员，PPI环比同比均有所回升。我们从月初宣布的11月PMI数据看到，原质料库存和产制品库存均有肯定的自动补库举动，原质料购进代价和出厂代价均有显着回升，预计后续经济渐渐修复的配景下，产业品代价迟钝上涨趋势会连续。联合近期强劲的社融数据来看，经济修复局面将连续，M1增速连续上扬亦预示PPI渐进回升，但上行节奏偏暖和。团体总需求改进仍旧偏弱，PPI年内大概率维持负值区间。短期PPI与CPI出现同负的双通缩局面，令市场对付政策将收紧的预期大幅降温。

　　社融增速首现回落，存眷紧名誉对经济的影响。央行最新宣布的11月金融数据根本切合预期。11月社融存量同比增速为13.6%，较上月的年内高点13.7%下滑0.1个百分点。分项来看，当局债券以及新增人民币贷款是重要的拉动项，反应11月表里需茂盛、生产连续回暖的配景下，实体融资需求依然茂盛。利率债刊行仍在高位，支持11月社融同比多增。但受华晨、永煤等变乱引发的名誉债市场信托危急拖累，11月企业债券融资同比大幅淘汰。别的，羁系收紧趋势下非标融资同比多减981亿元，成为11月社融数据的重要拖累项。固然经济苏醒趋势尚未证伪，但政策渐渐退出趋势下，宽名誉力度大概率见顶回落，叠加名誉风险变乱和羁系趋严的负面影响尚未完全消化，此前市场预期的社融增速的顶部和拐点大概已经出现。因此，联合政策的渐渐退出，后期以及来岁紧名誉将会成为市场存眷的热门题目。

　　将来五个方面将决定紧名誉的历程。第一，财务政策渐渐退出将直接带来财务创造名誉的淘汰，预计来岁当局债券净融资较本年淘汰1.5万亿元以上，将直接拖累社融增速。第二， 2021年大概成为羁系大年，年末资管新规到期，之前信托新规正式稿、现金治理类产物措施正式稿等将落地以及地产融资显着收紧导致信托到期不续等，非标将显着承压，预计非标整年紧缩范围在万亿元级别左右。第三，贷款政策调解，为应对新冠疫情，央行开展了1.8万亿元再贷款再贴现，另有4.7万亿元中小企业耽误还本付息，这些政策推高了2020年新增贷款，但大概率来岁退出将低落新增贷款。第五，名誉变乱频发以及名誉利差拉上将淘汰来岁企业债券融资。因此，来岁紧名誉会表现为社融明显降落，期债中恒久趋势将继承向上。

（文章泉源：期货日报）