国庆节长假事后，受到钢材代价反弹、山西重提焦炭去产能以及限定澳洲煤入口听说等多重因素的影响，焦炭主力2101合约走出了一波强势反弹行情。我们以为，当下焦炭代价上涨已经根本反应了供给紧缩的预期，后期走势更多取决于需求端变革，而在钢材需求规复不及预期的环境下，预计焦炭代价继承上涨空间有限，后期可存眷主力2101和2105合约逢高沽空时机。

　　钢材需求连续走弱

　　亲身6月初以来，钢焦利润走势连续背离，现在长流程螺纹钢和热卷利润大概在150元/吨四周，焦炭利润则不停维持在400元/吨上方，而且这一状态已经连续4个月。上一轮焦炭利润恒久高于成材的时间是2016年8月到12月，重要由煤炭276个事情日限产政策使得焦煤代价大涨从而推动焦炭代价上涨所致。从螺纹钢和焦炭的比值来看，2016年以来有两轮较长时间的下跌行情，一轮是2016年的4月到12月，一轮是2018年的5月到11月，第一轮下跌缘故原由与利润背离缘故原由雷同，第二轮下跌则重要是强力的环保限产所致。现在，螺纹钢和焦炭1.7的比值靠近了近两年低位。值得留意的是，之后岂论是利润照旧现货比值均出现了修复。因此，后期焦炭代价可否连续上涨，很大水平上要取决于钢材代价的变革。

　　在螺纹钢方面，我们看到，9月房地产、基建数据体现均不及预期，而且进入10月下旬后，螺纹钢需求连续走弱概率较大。按螺纹钢表观需求同比增速保持10%、产量与客岁同期持平估算，到12月尾，螺纹钢库存仍旧会比客岁同期超过70万吨，高库存压力本年大概会贯串整个冬储，以是螺纹钢代价第四序度大幅上涨的大概性不大。螺纹钢、焦炭走势以及利润的背离更大水平上必要焦炭代价下跌来举行修复。

　　铁水产量环比回落

　　在高利润刺激下，4月以来，焦企产能使用率团体出现振荡回升走势。停止10月23日，天下230家独立焦化企业产能使用率为77.56%，较客岁同期高3.55个百分点，月度产量同比也一连3个月正增长。不外，本年居高不下的生铁产量使得焦炭连续处于供给告急状态。我们以统计局月度数据估算，前三个季度焦炭供需缺口约在2300万吨，此中仅3—4月供需缺口为正，这也是4月以来焦炭代价连续走强的重要缘故原由。

　　总的来说，焦炭供给偏紧态势仍旧连续，但是供需边际已经开始出现变革。一方面，焦企生产积极性不减；另一方面，在高库存、低需求的环境下，钢厂开工开始出现回落。别的，从我们通过估算周度供需均衡表得知，现在需求增速仍高于供应增速，但是二者缺口已经开始收窄，表明供需已经开始出现边际改进。第四序度后，多地出台了采暖季限产政策，叠加成材高库存、低需求的近况，预计后期铁水产量环比回落态势将连续。固然焦炭供给也会受到环保限产政策的影响，但是思量利润程度的差别，铁水产量的回落幅度将凌驾焦炭，高炉、焦炉产能使用比值将继承降落。

　　库存布局出现分化

　　现在，焦炭全行业库存程度仍旧处于低位。停止10月23日，全财产链库存为714.63万吨，环比前一周回落2.28万吨，较客岁同期低238.77万吨。不外，库存布局连续分化，最新的焦化厂库存连续之前的回落态势，而钢厂库存则环比回升4.3万吨至449.3万吨。究竟上，钢厂和独立焦化厂的比值亲身7月下旬以来振荡回升，现在已经到达17.13，靠近客岁同期高位。假如铁水产量降落预期渐渐兑现的话，那么钢厂对质料的采购需求必将放缓。届时，大概碰面临钢厂补库放缓以及焦化厂库存增长，若焦化厂库存开始增长，低库存对焦炭代价的支持作用也将随之削弱。

　　新增产能连续投放

　　前面重要从需求、库存和利润角度对焦炭代价举行阐发，究竟上，10月以来，去产能和新增产能投放的阶段性错位也是导致焦炭代价上涨的缘故原由。不外，随着新增产能连续投放，这一状态将有所缓解。据统计，停止10月20日，太原地域共关停焦炭产能340万吨，但是10月尾到11月初有245万吨新投产产能出焦，同时另有一些企业将在11月出焦。若再思量铁水产量的降落，那么去产能政策现实影响大概并不大。

　　别的，我们以为，在焦企利润连续高位的环境下，去产能现实结果大概会不及预期。然而，焦炭主力合约与现货基差连续收窄，则表明盘面某种水平上已经反应了去产能政策的影响，那么假如后期没有新的利好支持，焦炭盘面代价回落的大概性较大。

　　操纵发起：焦炭2101合约在2150—2200元/吨实验逢高沽空，跌破2250元/吨可思量止损，目的位看至1900—1950元/吨。

　　套利发起：思量焦煤第四序度存在入口限定预期，而且焦炭去产能若不及预期则利好焦煤，可实验择机做空焦化利润，比价在1.6以上参与，破1.65止损，比价目的区间在1.5—1.55。

（文章泉源：期货日报）